核心結(jié)論：①深港通近日進(jìn)行全網(wǎng)測試，開通步入讀秒階段。深港通開通利好券商、深市價值股，及白酒、醫(yī)藥等A股特有品種。②全球角度看，中國香港市場整體估值較低、股息率較高，恒指PE(TTM)11倍，近5年股息率均值3.5%。③港股通南下資金今年來占港股日成交額均值2.22%，恒指類QDII基金今年來平均收益率6.5%。

深港通箭在弦上

近日深交所聯(lián)合港交所、中國結(jié)算開展深港通全球路演，深港通將于11月12日進(jìn)行全網(wǎng)測試，開通步入讀秒階段。8月4日，我們發(fā)布研報《深港通漸行漸近》，8月16日國務(wù)院批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》。本文主要探討在大陸和中國香港兩地資金流動加速的背景下，深港通帶來的投資機(jī)會。

1. 深港通及A股受益方向

深港通開通步入讀秒階段。繼今年初內(nèi)地和中國香港官員對“深港通”紛紛表態(tài)后，8月16日國務(wù)院批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》，同時取消滬港通總額度限制。9月30日，深交所發(fā)布深港通相關(guān)八大業(yè)務(wù)規(guī)則，近日深交所聯(lián)合港交所、中國結(jié)算開展深港通全球路演，深交所公告11月12日深港通進(jìn)行全網(wǎng)測試，開通步入讀秒階段。

深港通的港股通部分新增小市值公司。滬港通下，港股通投資標(biāo)的為恒生綜合大、中型股指數(shù)成分股及A+H股上市公司中在聯(lián)交所上市的H股，共318只。按照8月16日的《聯(lián)合公告》，深港通下港股通標(biāo)的約涵蓋417只合資格股票，其中新增了50億港元及以上的恒生綜合小型股指數(shù)成分股。

深港通開通后，我們認(rèn)為A股受益的方向主要有兩個方面：

(1)券商及深市價值股。深港通開通將增加券商在深港通下開展港股通業(yè)務(wù)交易的權(quán)限，且券商較高的抗風(fēng)險能力和目前較低的估值區(qū)間也會成為吸引海外資本的兩大重要優(yōu)勢，受益標(biāo)的如廣發(fā)證券、華泰證券等。總括過往 QFII 、RQFII和滬股通的經(jīng)驗(yàn)，海外機(jī)構(gòu)投資者以穩(wěn)健的投資為主，往往會青睞估值較低、市值較大的股票，深港通開通后有望受益的標(biāo)的如格力電器、雙匯發(fā)展、美的集團(tuán)和萬科A.

(2)白酒、醫(yī)藥等A股特有品種。滬港通時期，因海外市場缺乏相關(guān)標(biāo)的，A股的白酒公司就顯示了極強(qiáng)的稀缺性，貴州茅臺等一批優(yōu)秀的白酒公司吸引了眾多海外投資者的關(guān)注，深港通開通后深圳市場的相關(guān)白酒標(biāo)的也有望受益，如洋河股份、五糧液等。受益于中國老齡人口占比不斷提升，醫(yī)藥行業(yè)在十三五期間有望維持10%以上的穩(wěn)定增長，A股醫(yī)藥市場相比港股更百花齊放，選擇更多，受益標(biāo)的如華蘭生物、東阿阿膠、愛爾眼科等。

2. 中國香港市場：低估值、高股息

全球看，中國香港是中資股第二大市場。中國香港市場是中國資本市場國際化的首發(fā)站，從滬港通到深港通，兩地互聯(lián)互通不斷深化。中資股總市值23513萬億美元，占全球22%，美國是中資股第三大市場，總市值5269億美元，占全球5%?？疾觳煌袌鲋匈YGICS行業(yè)市值分布，滬深兩市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更為傳統(tǒng)，銀行、資本工業(yè)品和原材料市值占比最大，分別為21%、18%和13%。中國香港市場產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型特征明顯，銀行、能源、軟件業(yè)市值占比最大，分別為20%、18%和12%。美國市場新興產(chǎn)業(yè)特征最為明顯，軟件、零售、消費(fèi)服務(wù)業(yè)占比最大，分別為75%、14%和4%。

中國香港市場低估值、高股息。港股在今年初觸底后開始震蕩反彈，自最低點(diǎn)已上漲26.14%。從全球橫向比較，目前中國香港市場估值優(yōu)勢明顯，恒生指數(shù)PE(TTM)僅11.10倍，且處于05年以來后30%的水平，恒生指數(shù)PE(TTM)中位數(shù)14倍，與全球主要市場相比也處于低位，估值洼地使得港股向下風(fēng)險較小，向上則有想象空間。另一方面，高股息也使得港股具備長期投資價值，恒生指數(shù)近5年均保持3.5%左右的股息率，居全球主要市場前列，而長期看，股利再投資是股票收益的重要組成部分。

中國香港市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，內(nèi)地資金投資占比持續(xù)上升，A-H折溢價趨于收斂。與A股市場不同，中國香港市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，個人投資者占全部成交金額的27%，由此換手率也偏低，16年上半年的年化換手率僅42%。滬港通開通后，內(nèi)地資金投資港股渠道得以拓寬，根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，14/10-15/9期間外地投資者中中國內(nèi)地投資者交易額較前值增加9個百分點(diǎn)至22%，兩地資金互通也使得 A-H折溢價自15年6月以來不斷收斂。

3. 資金南下的三大渠道

滬港通從北熱南冷到北冷南熱。14年11月滬港通開通恰逢A股步入新一輪牛市，賺錢效應(yīng)吸引資金迅速涌入A股市場，南下資金相對較少。隨著A股異常波動，北上資金逐漸流出，南下資金開始發(fā)力，16年初港股觸底反彈，在人民幣貶值壓力與美元資產(chǎn)配置訴求下，內(nèi)地資金加速南下，搶占低估值的中國香港市場，港股通南下資金今年來占港股日成交額均值2.22%，最高時達(dá)8.85%，截止11月4日，滬港通累計(jì)南下資金2749億元。

南下資金熱衷銀行業(yè)股票。統(tǒng)計(jì)港股通每日前十大活躍個股，觀察南下資金港股行業(yè)配置，14年南下資金港股行業(yè)配置較為均勻，主要分布于能源、多元金融、銀行等行業(yè)，15年以來，銀行業(yè)股票配置比例持續(xù)升高，16年年初至今，南下資金銀行業(yè)配置比例高達(dá)78%，銀行業(yè)股票受追捧主要與其高股息和A-H折溢價收斂有關(guān)。過去5年港股中銀行業(yè)A+H股股息率穩(wěn)定在5%左右，高于恒生指數(shù)與恒生國企指數(shù)。

QDII基金集中布局港股，今年以來業(yè)績優(yōu)異。QDII是除滬港通與深港通之外，內(nèi)陸投資者進(jìn)入港股的又一渠道。根據(jù)161只QDII基金16年三季報，QDII基金區(qū)域配置中中國香港投資規(guī)模最大，總額達(dá)351.09億元，占比67.82 %，QDII基金持有市值最大的前20只股票中有19只均為港股。而業(yè)績表現(xiàn)看，106只股票型和混合型QDII基金匯中，恒生指數(shù)類QDII今年來平均收益率達(dá)6.52%，僅次于新興市場類QDII基金。具體到行業(yè)市值分布，QDII基金在港股主要集中于金融業(yè)(占比59.64%)、資訊科技(占比12.80%)和能源業(yè)(占比9.12%)。值得注意的是，外管局自15年3月之后未再批準(zhǔn)新的QDII額度，目前證券類375.5億美元的QDII額度已使用近60%，部分基金公司額度已接近上限。